每一个人都在供养的资本巨兽——淡马锡控股
唐甬 • • 70699 次浏览在新加坡生活了十年，大多数时间内所听说的淡马锡控股都是很神秘的，总之就是很好很强大：这家公司拿着大家的血汗钱在资本市场呼风唤雨，茁壮成长——究竟成长成什么样子，很长时间都不知道，因为它在2003年之前都没有公布过财务报表。
随着时间的发展，淡马锡控股逐渐揭去了神秘的面纱，得以让我们看到了它真实的面目。原来它是如此之巨大，掌控新加坡GDP总量的13%，新加坡上市公司市值的47%——这些惊人的数字让淡马锡控股被描述成了一头资本巨兽。
事实上，淡马锡控股是新加坡每个人都在供养的资本巨兽，从各种税款、公积金、水费、电费、巴士车票，可以说每个人在新加坡付出或者花出的每一个S$，都在直接或者间接供养着淡马锡控股，每个人也希望它能够在未来能够给国家和人民带来丰厚的回报。
即便像我现在定居中国，几千公里外的淡马锡控股仍然隐隐存在我的生活中很多方面——比如中国银行、比如优酷土豆。
今天在网易看到这篇文章介绍淡马锡控股，觉得有一定见地，与大家分享
资本怪兽：淡马锡控股
引子：
5月31日,深圳市五届人大一次会议上，深圳市委书记王荣在做政府工作报告时说，深圳要在2015年实现GDP总量1.5万亿元的目标，接近新加坡的总量水平。而在新加坡有一家庞大的国有企业，产值占新加坡GDP总量的13%，市值几乎占据整个新加坡股票市场的半壁江山。这个庞然大物就是新加坡主权财富基金——淡马锡控股。
淡马锡定位：新加坡“国资委”
建国初期发展高就业、高风险、高投资的国有企业
新加坡建国初期，失业率高达10%，全国180万人中失业的就有20万人。当时的新加坡经济基础薄弱，私人资本不足，投资能力有限，许多企业光靠私人无法维持经营。
在这种情况下，新加坡政府创办了一批隶属财政部的国有企业，进入高风险、高投资工业项目领域，如钢铁、造船、石油化学等，以此扩大就业，并建立新加坡的工业基础。
李光耀亲手建立淡马锡管理国有资产
1974年6月，淡马锡成立，最初的成立目的是设立专门部门收集国有企业的经营状况信息，并让财政部和内阁清楚掌握这些公司的表现，旗下35家公司的业务仅限于本土，资产总计3.5亿新元。
直到20世纪70至80年代大型工业项目发展需要大量资金，在国内小企业无法承受的情况下，淡马锡公司才开始真正以公司的性质运作这些项目。此时刚刚成立的淡马锡并没有形成公司治理框架下的“淡马锡模式”。直到80年代至90年代新加坡经济快速增长，“淡马锡模式”才浮出水面。
资本巨人一手遮天，掌控新加坡经济命脉
产值占新加坡国内生产总值的l3%，市值占股票市场47%
80年代初期，新加坡GDP增长平均保持在6%，到了1986年至1998年，新加坡经济进入奇迹发展阶段，GDP平均增长高达8.5%，同时淡马锡投资平均回报率达18%，“淡马锡模式”渐渐成型，成为亚洲最庞大的主权财富基金之一。
淡马锡拥有21加大型直属企业（或称一级企业），在新加坡最大的10家企业中，淡马锡涉足7家。上述企业的产值占新加坡国内生产总值的l3%，曾有国外媒体估算，淡马锡控股所持有的股票市值占到整个新加坡股票市场的47%，几乎主宰了新加坡的经济命脉。
截至2008年3月31日，淡马锡资产总值约1850亿新元，规模已与美国通用电气、德国西门子公司等巨无霸旗鼓相当。
参股500多家公司，控制新加坡交通、金融、通讯、地产、能源
据2006年3月所公布资料，淡马锡在金融业的投资占40%，电信占24%，交通运输占10%，房地产占7%，其他占19%，目前在80家公司持有5%至100%的股权，庞大的资本帝国几乎掌控新加坡所有重要领域，通过产权投资，参股了500多家公司，形成了一个从政府到母公司、子公司、分公司的庞大资本帝国。
在淡马锡的国内资金布局中，其重点囊括了以下企业：
港务集团：100%股份，世界第二大港口运营商；
新加坡电力：100%股份，新加坡最大电力公司；
新加坡科技：100%股权，新加坡最大电子工程服务公司；
新加坡电讯：65%股份，新加坡最大的电信公司；
嘉德置地：61%的股份，亚洲最大的房地产公司之一；
新加坡航空公司：57%股份，按市值计算世界排名第二的航空公司；
星展银行：28%股份，东南亚银行界龙头。
金字塔式6层组织结构，控制2000多家公司
淡马锡直接拥有20多家公司的股权。这20多家公司作为淡马锡股份有限公司的第一层次子公司；淡马锡又通过产权投资活动下设子公司的方式控制着2000多家公司，从政府到母公司、子公司、分公司，产权经营多达6个组织层次
淡马锡直接控股的直属子公司的董事会成员的任免，需由控股公司提名，报政府“董事会委任委员会”批准。淡马锡直属子公司以下的企业，通过直属子公司逐级实施产权管理。
淡马锡的“原罪”
具有豁免权可以不公开财务，纳税人无法监督国有资产
新加坡曾经是英国殖民地，独立后延续了英国的普通法传统，对于主权财富基金的运作采取普通法系中的“封闭公司”形式。这种类型公司股东较少、对信息披露的法律要求低。根据新加坡公司法第50章，淡马锡享有豁免权，无需发表经审计的法定合并财务报表。
由于淡马锡可以不对外公布企业盈亏，作为纳税人的新加坡公民也就无从得知淡马锡如何运用源自民间的巨额资金、其投资状况如何，无法从淡马锡的投资中直接获取红利。
麻省理工学院的黄亚生教授认为：“有关的企业家获得的好处不成比例。作为纳税人，为什么我要资助这些项目，我得到了什么，对政府来说，在政治和操作层面上，涉及一个基本的逻辑悖论。”
民间质疑淡马锡高管裙带关系，法院判决一直有利于李氏
曾长期担任淡马锡投资公司执行董事长兼总裁的何晶，是新加坡现任总理李显龙的妻子，李显龙的弟弟李显扬曾任新加坡最大国有企业新加坡电信的总裁。
由于李氏家族掌握了淡马锡的多个重要职位，有关裙带关系的批评也经常有所闻，但是对此做出公开指控者往往遭到控告。李光耀本人就曾多次控告外国媒体，新加坡法院从未作出过一起不利于李光耀的判决。
政府背景强烈，海外投资易引发民族主义情绪
由于淡马锡具有极其强烈的新加坡官方背景色彩，因此在国外投资时时常遭遇民族主义抵抗。2006年，泰国首相他信家族控股的西那瓦集团（ShinCorp）与淡马锡达成协议，以738亿泰铢（约合18.8亿美元）的价格将西那瓦集团49.6%的控股权出售给淡马锡。这场交易激起泰国大规模民族主义反弹，引发了泰国政治危机。
虽然淡马锡随后进行了人员更换、并第一次启用外籍总裁以削弱主权基金色彩，但是新瓶装旧酒式的再包装，无法让其他国家对淡马锡在金融、能源、通信等领域的大手笔跨国收购放松警惕。
淡马锡的成功，在于新加坡精英们成功构建了完善的公司体系，保障了效率和利润。然而在非凡投资成就背后，国家资本主义的种种恶习若隐若现：国有资产信息不公开，公司高管由国家领导人亲属担任，利用司法压制质疑声音……赚钱多少，是市场问题；民众能否通过公开渠道关注和监督国有资产，则是公民权问题。赚取的利润再多，也不能成为封闭监督渠道、压制他人质疑的挡箭牌。
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#1
新加坡还有一个 GIC ，楼主也可以说说。
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#2
标题误导Temasek除了第一比资金来自国家，后面所有增值完全来自成功的投资。
正好相反，他不是人民供养的，而是政府睿智的投资和良好的投入。
他是一个独立核算的fund，完全按照私人投资公司的模式来运营Temasek除了第一比资金来自国家，后面所有增值完全来自成功的投资。
正好相反，他不是人民供养的，而是政府睿智的投资和良好的投入。
他是一个独立核算的fund，完全按照私人投资公司的模式来运营 -
唐甬 楼主#3
我的见解如果“完全按照私人投资公司的模式来运营”，而不强调其国家资本主义的背景，就无法解释它控制了所有新加坡经济命脉和垄断行业。
老百姓的每一笔电费、水费、地铁车票、巴士车票都或多或少流入其囊中。
何况，既然第一笔资金完全来自人民，为什么03年之前的几十年来从不公布财务报表？如果“完全按照私人投资公司的模式来运营”，而不强调其国家资本主义的背景，就无法解释它控制了所有新加坡经济命脉和垄断行业。
老百姓的每一笔电费、水费、地铁车票、巴士车票都或多或少流入其囊中。
何况，既然第一笔资金完全来自人民，为什么03年之前的几十年来从不公布财务报表？ -
#4
GIC这个叫啥比较好？这个叫啥比较好？
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#5
政府豁免了，法律上没有必要公布
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#6
法律上没有公布的义务http://www.temasek.com.sg/abouttemasek/faqs
Why was Temasek established?
Temasek was incorporated under the Singapore Companies Act in 1974 to hold and manage investments and assets previously held by the Singapore Government. These were investments made in the first decade of nation building since independence in 1965. The objective of the transfer of these assets to a commercial company was to free the Ministry of Finance to focus on its core role of policymaking and regulations, while Temasek would own and manage these investments on a commercial basis.
私人非上市公司只对股东有报告的义务。
Temasek只需要对MOF报告performance。而MOF可以选择应该向人民披露多少。Temasek是一个基金管理公司，信息披露对performance大有影响。西方记者喜欢用这些东西来攻击新加坡政府，但其实新加坡政府做的比他们都要好。
http://www.temasek.com.sg/abouttemasek/faqs
Why was Temasek established?
Temasek was incorporated under the Singapore Companies Act in 1974 to hold and manage investments and assets previously held by the Singapore Government. These were investments made in the first decade of nation building since independence in 1965. The objective of the transfer of these assets to a commercial company was to free the Ministry of Finance to focus on its core role of policymaking and regulations, while Temasek would own and manage these investments on a commercial basis.
私人非上市公司只对股东有报告的义务。
Temasek只需要对MOF报告performance。而MOF可以选择应该向人民披露多少。Temasek是一个基金管理公司，信息披露对performance大有影响。西方记者喜欢用这些东西来攻击新加坡政府，但其实新加坡政府做的比他们都要好。 -
唐甬 楼主#7
私人非上市公司只对股东有报告的义务这个合情合理，就像我家门口买大饼油条的，人家用自己的本钱做生意，是赚是赔与他人何干？
问题是淡马锡控股是一家私人非上市公司么？
既然众所周知淡马锡控股的原始资本是全体国民的贡献，那么为什么人民在长达几十年的时间里没有知情权呢？
“MOF可以选择应该向人民披露多少。Temasek是一个基金管理公司，信息披漏对performance大有影响。”——按照这个说法，美国政府也大可以此借口不披露政府财政赤字了。
另外需要指出的是，MOF在很长的时间里选择应该向人民披露的内容是“完全没有”——这显然同一个成熟民主国家的要求有差距。
这个合情合理，就像我家门口买大饼油条的，人家用自己的本钱做生意，是赚是赔与他人何干？
问题是淡马锡控股是一家私人非上市公司么？
既然众所周知淡马锡控股的原始资本是全体国民的贡献，那么为什么人民在长达几十年的时间里没有知情权呢？
“MOF可以选择应该向人民披露多少。Temasek是一个基金管理公司，信息披漏对performance大有影响。”——按照这个说法，美国政府也大可以此借口不披露政府财政赤字了。
另外需要指出的是，MOF在很长的时间里选择应该向人民披露的内容是“完全没有”——这显然同一个成熟民主国家的要求有差距。 -
#8
中国国资委的合并报表公布过吗？淡马锡对企业的运作绝对比中国国资委对企业的运作要规范的多，包括对下属企业的监管、企业分红与企业并购等等。我所看到过的对下属企业疏于管理以致下属企业可以自行决定自己的薪水（导致垄断行业的高新），暴利企业基本不对股东分红（以致国资委最近几年才下令要求少量的分红），企业并购与改制的不规范，在淡马锡我都没有看到。
举个我直接看到的具体的例子：在10几年前电力行业实行厂网分家的过程中中、新两国的不同做法：
淡马锡：
1.按净资产对应的价格从下属公司新加坡能源手中买下几家发电厂，这时电厂已直属于淡马锡，但新加坡能源手中有了很多现金。
2.淡马锡采用对下属公司新加坡能源减少资本金的方法将对应的资金收回。这时新加坡能源手中既没有了发电厂，也没有了因卖出电厂而得到的现金。厂网分家正式完成。
操作过程完全符合正常的商业运作规范。
中国国资委：
1.成立五大发电集团（有些是以原来的电网公司为基础成立的）。
2.直接将各电网所属的发电厂划拨给五大发电集团，不管原来这些电厂是属于谁的，也不管资产值多少。厂网分家完成。
操作过程完全不合商业规范，手法粗燥。
相比而言，我更欣赏淡马锡的做法。
淡马锡对企业的运作绝对比中国国资委对企业的运作要规范的多，包括对下属企业的监管、企业分红与企业并购等等。我所看到过的对下属企业疏于管理以致下属企业可以自行决定自己的薪水（导致垄断行业的高新），暴利企业基本不对股东分红（以致国资委最近几年才下令要求少量的分红），企业并购与改制的不规范，在淡马锡我都没有看到。
举个我直接看到的具体的例子：在10几年前电力行业实行厂网分家的过程中中、新两国的不同做法：
淡马锡：
1.按净资产对应的价格从下属公司新加坡能源手中买下几家发电厂，这时电厂已直属于淡马锡，但新加坡能源手中有了很多现金。
2.淡马锡采用对下属公司新加坡能源减少资本金的方法将对应的资金收回。这时新加坡能源手中既没有了发电厂，也没有了因卖出电厂而得到的现金。厂网分家正式完成。
操作过程完全符合正常的商业运作规范。
中国国资委：
1.成立五大发电集团（有些是以原来的电网公司为基础成立的）。
2.直接将各电网所属的发电厂划拨给五大发电集团，不管原来这些电厂是属于谁的，也不管资产值多少。厂网分家完成。
操作过程完全不合商业规范，手法粗燥。
相比而言，我更欣赏淡马锡的做法。 -
#9
这坛子上PHD一堆，对社会的了解度令人乍舌，真是书读多了，成立但马西和GIC的意图都是好的，让但马西投资新加坡起到辅助本地企业和经济健康发展的作用；让GIC管理excessive foreign reserve,途径是投资国外。
你以为国家每年的税收和每个人交的CPF都去哪里了？更可恶的是现在的但马西有多少钱投在真正需要帮助的SME? 只是大量注资各个行业的巨头，singtel（No.1 blood sucker）, olam, keppel,dbs,nol, etc. 这些公司每年从每个居民身上吸多少血？现在也投资国外，比如说大量增持中国四大银行，做着GIC的事。GIC我就不说了，这几年没少在花期，UBS上赔钱。
总理掌管着政权，夫人掌管着经济，这个国家姓李。总理夫人说好退位又重新回来掌权实在是个笑话。但马西有没有走开特权，选一个真正有能力的掌门人？透明个蛋的意图都是好的，让但马西投资新加坡起到辅助本地企业和经济健康发展的作用；让GIC管理excessive foreign reserve,途径是投资国外。
你以为国家每年的税收和每个人交的CPF都去哪里了？更可恶的是现在的但马西有多少钱投在真正需要帮助的SME? 只是大量注资各个行业的巨头，singtel（No.1 blood sucker）, olam, keppel,dbs,nol, etc. 这些公司每年从每个居民身上吸多少血？现在也投资国外，比如说大量增持中国四大银行，做着GIC的事。GIC我就不说了，这几年没少在花期，UBS上赔钱。
总理掌管着政权，夫人掌管着经济，这个国家姓李。总理夫人说好退位又重新回来掌权实在是个笑话。但马西有没有走开特权，选一个真正有能力的掌门人？透明个蛋 -
#10
这位淘气兄的回帖为啥总要讽刺一番？好好说话很困难吗？
p.s: 您说的GIC在UBS和citibank上亏钱是08，09年的事情了，不知道你“这几年”的定义是哪几年呢？好好说话很困难吗？
p.s: 您说的GIC在UBS和citibank上亏钱是08，09年的事情了，不知道你“这几年”的定义是哪几年呢？ -
#11
看到第一句话就惊了。。。
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#12
顶楼上，我也被shock到了用脚趾头也想得到，淡马锡显然不是个独立的私人投资机构。没有政府的背景并吸收全民资本，哪能这么肆意发展。人家就是不透明，但你很难说这个是对还是错。这个国家就是这么运行的 用脚趾头也想得到，淡马锡显然不是个独立的私人投资机构。没有政府的背景并吸收全民资本，哪能这么肆意发展。人家就是不透明，但你很难说这个是对还是错。这个国家就是这么运行的
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#13
糖生，但玛西是中国政府包括部/省的一级的偶像看来你真心不是五毛的：））看来你真心不是五毛的：））